วงจร 4 ปี — สะสมเงียบๆ 2 ปี วิ่งขึ้น 1 ปี เจ็บหนัก 1 ปี วนใหม่ — เป็น mental model ที่ถูกอ้างอิงมากที่สุดใน Bitcoin มากว่าทศวรรษ ขณะที่ผมเขียนนี่ในเดือน พ.ค. 2026 ผ่าน halving เม.ย. 2024 มาแล้ว 12 เดือน — model นี้สอบตกการทดสอบ out-of-sample ครั้งแรก Bitcoin อยู่ราว $80K ETF cumulative inflows ฟื้นกลับมาที่ $58.7 พันล้าน และ macro newsletter ทุกฉบับที่ผมอ่านประกาศว่าวงจร 4 ปีตายอย่างเป็นทางการแล้ว
อยากเล่าให้ฟังว่าวงจร 4 ปี อ้างอะไรกันแน่ อะไรเปลี่ยนใน 2024–2026 ที่ทำให้การทดสอบครั้งนี้น่าสนใจ และข้อมูล on-chain กับ flow ที่ verify เองได้บอกอะไรเรา ผมไม่มีจุดยืนต้องปกป้อง — รัน node, DCA, นอนหลับสบายในทั้งสอง scenario แต่อยากได้คำตอบที่สะอาดเพื่อความเข้าใจตัวเอง และคิดว่าคำตอบจริงๆ ละเอียดกว่า “ตาย” หรือ “ยังไม่ตาย”
TL;DR. วงจร 4 ปีเวอร์ชันแข็ง — ที่บอกว่า halving ลด supply ทำให้เกิด bull market 12-18 เดือนต่อมา — ไม่เคยมีเหตุผลเชิง causal ที่ชัดเจน และผ่านการทดสอบหลัง halving 2024 ด้วยสัญญาณอ่อนๆ เวอร์ชันอ่อน — ที่บอกว่า Bitcoin วิ่งเป็นวงจร boom-bust ราว 4 ปี ขับเคลื่อนด้วย reflexive flow + macro liquidity — falsify ยากกว่า อาจยังจริงอยู่ แต่ตัวแปรหลักย้ายจาก miner sell-pressure ไปเป็น ETF flow + global liquidity คำตอบที่จริงใจคือ “เรามี data point หลัง ETF แค่ 1 จุด — รออีก 2 halvings ก่อนค่อยประกาศ”
วงจร 4 ปีอ้างอะไรกันแน่
มี 2 claim ที่ถูก blur เข้าด้วยกันเวลาคนพูดถึง “วงจร 4 ปี”:
อันแรกคือ claim เรื่อง supply shock: ทุก 4 ปี protocol halve block subsidy ลง ทำให้ miner ผลิต BTC ใหม่ได้ครึ่งเดียว ถ้า demand คงที่ supply ใหม่ที่ลดลงครึ่งหนึ่ง = ราคาสูงขึ้น halving ปี 2012, 2016, และ 2020 แต่ละครั้งนำหน้า bull run ใหญ่ที่ peak 12-18 เดือนต่อมา ซึ่งเป็นหลักฐาน textbook ของ thesis นี้
อันที่สองคือ claim เรื่อง reflexive flow: ราคาที่ขึ้นดึงดูด media attention ดึง buyer ใหม่ ดึง attention เพิ่ม ดึง buyer เพิ่ม ใน positive feedback loop จนกระทั่ง marginal buyer มี leverage และการ unwind ทำให้เกิด drawdown 70-85% — winter ที่ยาว 12-18 เดือนจนวงจรเริ่มใหม่ Halving อาจเป็น trigger แต่ driver คือ reflexivity ของ flow ไม่ใช่ mechanic ของ protocol
นี่เป็น claim ที่ต่างกันมากและทดสอบได้ต่างกัน claim เรื่อง supply shock เป็น mechanical และ quantitative — คำนวณ miner sell pressure เป็น fraction ของราคาได้ และดูมันลดลง claim เรื่อง reflexive flow เป็น behavioral และรอด failure เกือบทุกแบบตราบใดที่อนุญาตให้ “วงจรนี้ trigger คือ X แทน halving”
ทำไม 2024 เป็น out-of-sample test ครั้งแรก
ตอน halving 2024 supply ใหม่ที่ miner ผลิตลดลงเหลือราว 0.83% ของ total supply ต่อปี (450 BTC/วัน จาก float 19.7M BTC) หลัง halving เม.ย. 2024 ที่ subsidy จาก 6.25 ลงเหลือ 3.125 BTC ลดเหลือราว 0.42% — เป็นสัดส่วนเล็กของ float ที่ trade กันแต่ละวันอยู่แล้ว
เทียบให้เห็น halving ปี 2012 ลด issuance จาก base ที่ราว 4% ของ supply ถูกขุดต่อปี Mechanical impact ของ halving ต่อ supply ลดลงแบบ exponential ทุกวงจร พอถึง halving 2028 issuance รายวันจะเหลือราว 225 BTC vs daily volume ที่ trade เกิน $30 พันล้านเป็นประจำ — เป็น rounding error
แล้วใน ม.ค. 2024 3 เดือนก่อน halving US spot Bitcoin ETF launch และดูดเงินไป $25 พันล้านใน 6 เดือนแรก ข้อมูลตัวเดียวนี้ swamp impact ของ halving supply shock ไปเป็น order of magnitude Halving 2024 เอา supply ใหม่ออกราว 450 BTC/วัน (~$36M/วัน ที่ $80K) ETF flow 6 เดือนแรกเพิ่ม buy pressure ใหม่ราว $138M/วันโดยเฉลี่ย Claim เรื่อง mechanical supply shock จะต้องเจอกับสิ่งนี้เป็นครั้งแรกใน 2024 — และก็เจอจริง
ข้อมูลหลัง 2024 บอกอะไร
ขอ list สิ่งที่ verify ได้จาก source สาธารณะ ถือเป็น discrete data point ไม่ใช่ fit narrative
วันที่ halving (19 เม.ย. 2024) ถึง peak Bitcoin ขึ้น local high ราว $73K ใน มี.ค. 2024 — ก่อน halving ขับเคลื่อนด้วย ETF launch ทั้งหมด แล้ว chop sideways ก่อนดันถึงราว $109K ใน ม.ค. 2025 ราว 9 เดือนหลัง halving Window 12-18 เดือนหลัง halving จากวงจรก่อนๆ น่าจะให้ peak อยู่ระหว่าง เม.ย.-ต.ค. 2025 Peak จริง (ถึงตอนนี้) เร็วกว่า window นั้น ใน ม.ค. — ชี้ว่า catalyst คือ ETF flow + การคาดการณ์ rate cut ไม่ใช่ halving
ความลึกของ drawdown จาก peak ม.ค. 2025 ราว $109K ลงมาที่ low พ.ย. 2025 ราว $74K = drawdown ราว 32% วงจรหลัง halving ก่อนๆ มี drawdown 70-85% จาก peak ถึง bottom ใน 12-18 เดือน Drawdown 32% ใน 11 เดือนเป็น correction ที่ตื้นกว่า รูปแบบต่าง — ชี้ว่า marginal seller มี structure ต่างไป (institutional rebalancing แทนที่ retail capitulation + leverage unwind)
Correlation กับ ETF flow Daily flow data ของ Farside แสดงว่าตัวแปรเชิง explanation ที่แข็งสุดของ price action รายวันตั้งแต่ launch คือ net ETF inflow ช่วง outflow 2 เดือนจาก พ.ย. 2025 ถึง ก.พ. 2026 ตรงกับ price weakness ใน window นั้น การกลับมา inflow จาก ก.พ. ติดตามการ rebound กลับมาที่ $80K ปัจจุบัน Cycle thesis ปกติให้ดู hashrate, miner reserve, on-chain MVRV — ซึ่งยังใช้ได้ทิศทาง แต่ ETF flow เป็น proxy หลักของ marginal buyer behavior ตอนนี้
Hashrate Hashrate ของ network ขึ้นแบบ monotonic ตลอด period หลัง halving ปัจจุบันอยู่ราว 950 EH/s ไม่มีสัญญาณ “miner capitulation” ใน hash data — miner ไม่ได้ขาย reserve เพื่อ cover cost ในอัตราผิดปกติ เพราะการ improve efficiency พลังงาน (ASIC generation, energy contract) ดูดซับ subsidy halving ได้สะอาดกว่าวงจรก่อนๆ นี่เป็นหลักฐานต่อต้าน supply shock thesis: lever หลักของวงจร (บีบ miner ที่ inefficient ให้ออก ลด sell pressure) ถูกเอาออกเงียบๆ โดยการ mature ของอุตสาหกรรม
Realized volatility Annualized 90-day realized vol อยู่ใน band 35-50% ตั้งแต่ ETF launch ราวครึ่งหนึ่งของ band 70-110% ที่เป็น characteristic ของวงจรก่อนๆ Consistent กับ ETF rebalancing ไม่ใช่ retail flow: pension fund และ RIA ไม่ panic-sell ที่ 5 ทุ่มเวลาโตเกียวเหมือน retail ปี 2017
การอ่านที่จริงใจ
ผมว่า data point ทั้งหมดข้างบนน่าเชื่อถือแยกๆ และรวมกันชี้ทิศทางเดียว: mechanical supply shock cycle ตายแล้ว และ reflexive flow cycle ยังไม่ falsify แต่ทำงานบน input ต่างไป
Marginal buyer ของ Bitcoin ไม่ใช่เทรดเดอร์ retail เกาหลีที่เช็คราคาทุก 30 นาทีอีกต่อไป เป็น quarterly rebalance ของ pension fund ผู้เก็บเงินอาร์เจนตินาที่ซื้อ $50/เดือนผ่าน Strike-style app inflow ของ model portfolio ของ BlackRock/Fidelity Flow พวกนี้มี driver จาก macro และ liquidity ไม่เกี่ยวกับ halving Pattern return rolling 12 เดือนจะยัง rhyme กับวงจรก่อนๆ ไหม — ซึ่งเป็นสิ่งที่คนส่วนใหญ่ จริงๆ หมายถึงเวลาพูดว่า “วงจร 4 ปียังอยู่” — ขึ้นกับว่า reflexivity ใน flow พวกนี้ผลิต boom-bust dynamic คล้ายกันไหม จะไม่รู้จนกว่าวงจร halving ถัดไป (2028 → 2030) เล่นไปครึ่งทาง
ที่พูดได้ชัด:
- Halving 2024 ไม่มี price impact ที่จับได้ใน window 30 วันรอบๆ Halving ก่อนๆ ก็ไม่มี reaction แรงตรงวันที่ halving (price move ตามหลัง 6-18 เดือนเสมอ) แต่ รูปร่าง ของ trajectory หลัง halving ใน 2024 ต่างจาก 2012, 2016, 2020 มาก
- ETF flow เป็น proxy หลักของ marginal demand ตอนนี้ — ซึ่งไม่จริงในวงจรก่อนเลย ถ้าดูแค่ on-chain metric ละเลย Farside flow ตลอด 18 เดือนที่ผ่านมา จะงงกับ price action
- รูปร่าง drawdown (ตื้นกว่า ช้ากว่า correlate กับ macro มากกว่า) consistent กับ asset class institutional ที่ mature ขึ้น มากกว่า retail-driven reflexive cycle
verify เองยังไง
3 source ฟรีพอที่จะถึงข้อสรุปของตัวเองโดยไม่ต้องพึ่ง newsletter:
- mempool.space — hashrate, difficulty adjustment, miner activity ปัจจุบัน ถ้า cycle thesis predict miner sell-pressure spike hashrate ควรสะท้อน — แต่ไม่
- Farside Investors — daily ETF flow แยก issuer Series ที่ signal สูงสุดของ marginal buyer behavior ตั้งแต่ ม.ค. 2024 CSV ฟรี
- CoinGecko market data API — daily price ย้อนถึง 2010 ใส่ใน DCA calculator ของเราเพื่อดูว่า constant monthly buy จากวันก่อนไหนๆ จะเป็นยังไงวันนี้ หรือ HODL calculator สำหรับ lump-sum return รันบน “cycle” ต่างๆ ดูว่า hold 12-18 เดือนหลัง halving ชนะ DCA monthly ธรรมดาไหม — สำหรับ halving 2024 จนถึงตอนนี้ คำตอบคือไม่
อ่าน Power Law Projection ของเราด้วย model trajectory ระยะยาวของ Bitcoin เป็น power-law fit ผ่าน peak และ trough ของวงจร แทนที่จะเป็น 4-year wave Power-law model ตอบรับหลัง 2024 ได้ดีกว่า cycle model — predict band ของราคา asset ใน multi-year horizon มีประโยชน์สำหรับการ plan DCA และไม่เกี่ยวกับ short-term timing
ผมทำยังไงกับเรื่องนี้
จริงๆ debate cycle vs no-cycle ไม่เปลี่ยนอะไรมากสำหรับ Bitcoiner long-horizon ถ้า DCA ตาม schedule วงจรไม่เกี่ยว — ราคาเฉลี่ยซื้อ dollar-cost-average ผ่านรูปร่าง trajectory อะไรก็ตาม ถ้าพยายาม time exit ของวงจร data หลัง 2024 เป็นตลาดที่ time ยากกว่า 2017 หรือ 2021 มาก signal exit ที่ใช้ cycle ส่วนใหญ่ถ้าไม่ fire เร็วเกิน ก็ไม่ fire เลย
สิ่งที่ผมว่ามีประโยชน์จริงคือ risk profile ของการถือ Bitcoin เปลี่ยนไปแล้ว Drawdown 70-85% ไม่ใช่ base case ของวงจรหน้าอีกต่อไป แต่ก็ไม่ใช่ bull market 100x ด้วย — tail ทั้ง 2 ฝั่งหดเล็กลง สำหรับคน allocate จาก portfolio 60/40 หรือใช้ Bitcoin เป็น savings vehicle ระยะยาว นี่อาจสำคัญกว่าว่า pattern 4 ปีจะรอดอีกวงจรไหม
ถ้าผมผิดเรื่องทั้งหมดนี้ — ถ้า 2026-2027 ผลิต textbook reflexive blow-off ตามด้วย bear 75% และ cycle thesis ยังอยู่ — ก็ไม่แปลกใจและไม่ poorly positioned DCA ดูดซับไว้แล้ว อย่าเชื่อ narrative — verify จาก data ของตัวเอง