นับถอยหลัง Halving

ทุก ๆ สี่ปี บวกลบนิดหน่อย ตัวเลขในฟังก์ชันหนึ่งของ Bitcoin Core จะเปลี่ยนค่า แล้วอุตสาหกรรมมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ก็จัดแถวใหม่รอบ ๆ มัน Halving คือเหตุการณ์ที่ถูกรอคอย ถูกสร้างเป็นตำนาน และถูกเข้าใจผิดมากที่สุดในวงการ Bitcoin ในฐานะวิศวกรไทยที่รัน node มาตั้งแต่ปี 2017 และนั่งดู halving สด ๆ จาก terminal มาแล้วสองครั้ง — พฤษภาคม 2020 และเมษายน 2024 — ผมอยากพาไปดูว่าจริง ๆ แล้วเกิดอะไรขึ้น ทำไม Satoshi ถึงเลือกตารางแบบนี้ และจะตีความเรื่องวงจรที่ห่อหุ้มมันยังไง คำตอบที่ตรงไปตรงมาคือ halving เป็นวิศวกรรมการเงินชั้นเยี่ยม แต่เป็นกลไกขับเคลื่อนราคาที่ธรรมดากว่าที่เสียงดัง ๆ ในวงการพยายามจะบอก

Halving จริง ๆ แล้วคืออะไร

Halving คือการลดค่า block subsidy ที่ถูก hard-code เอาไว้ ทุก ๆ ประมาณ 210,000 บล็อก จำนวน BTC ใหม่ที่จ่ายให้ miner ที่ขุดบล็อกเจอจะถูกหั่นครึ่ง ไม่มีการประชุมคณะกรรมการ ไม่มีข้อเสนอ ไม่มีการโหวต กฎมันอยู่ในโค้ดที่ full node ทุกตัว — รวมถึงตัวของผม — บังคับใช้แบบอิสระ ถ้า miner คนไหนพยายามจะเคลม BTC เกินที่ตารางอนุญาต node ของผมจะปฏิเสธบล็อกนั้น และของคุณก็เหมือนกัน Halving ไม่ใช่เหตุการณ์ที่ “เกิดขึ้นกับ” Bitcoin มันคือ Bitcoin ทำในสิ่งที่ Bitcoin ทำมาตลอด

Block reward ประกอบด้วยสองส่วน: subsidy (เหรียญใหม่ที่เพิ่งออก) และ fees (ที่ผู้ใช้จ่ายในบล็อกนั้น) มีแค่ subsidy ที่ถูกหั่นครึ่ง Fees เป็นอิสระและในระยะยาว มันจะเป็นรายได้เดียวที่ miner ได้รับ Halving คือการส่งไม้ต่อแบบสโลว์โมชั่นจากเศรษฐกิจการออกเหรียญไปสู่เศรษฐกิจค่าธรรมเนียม

ทำไมต้อง 210,000

ทำไมต้องเป็น 210,000 บล็อกเป๊ะ ๆ ไม่ใช่ 100,000 หรือ 500,000? Satoshi ไม่เคยเขียน paper อธิบายเรื่องนี้ ตัวเลือกอยู่ในโค้ด — คุณเปิดอ่านฟังก์ชัน GetBlockSubsidy ใน src/validation.cpp ของ Bitcoin Core ได้เลย แล้วจะเห็นค่าคงที่ nSubsidyHalvingInterval = 210000 ตรรกะมันก็พอเข้าใจได้ ด้วยเป้าหมาย 1 บล็อกทุก 10 นาที 210,000 บล็อกจะเท่ากับประมาณสี่ปี (210,000 × 10 นาที ≈ 1,458 วัน) จังหวะแบบนี้ให้เวลาเครือข่ายนานพอระหว่างการปรับตัวให้ miner กับตลาดได้ปรับ แต่ก็สั้นพอที่จะให้เส้น asymptote เข้าใกล้ศูนย์ภายในช่วงชีวิตคน สี่ปีจะ “ถูก” ไหมก็แล้วแต่รสนิยม สิ่งที่สำคัญคือกฎมันถูกตรึงไว้และตรวจสอบได้ ไม่ใช่ว่าระยะเวลามันต้องเหมาะที่สุด

ประวัติ halving ทั้งหมด

Halving เกิดมาแล้วห้าครั้ง แต่ละครั้งเป็น block height ที่เปิดดูใน explorer ตัวไหนก็ได้

• Block 0 (3 มกราคม 2009): genesis block. Subsidy = 50 BTC. ledger เริ่มต้น
• Block 210,000 (28 พฤศจิกายน 2012): subsidy ลดจาก 50 → 25 BTC. Halving ครั้งแรก Bitcoin อายุสี่ขวบ ราคาประมาณ $12 (~฿420)
• Block 420,000 (9 กรกฎาคม 2016): 25 → 12.5 BTC วงจรที่ทุกคนย้อนกลับมาเรียกว่า “the 2017 bull run” เริ่มก่อตัวจากตรงนี้แบบช้า ๆ
• Block 630,000 (11 พฤษภาคม 2020): 12.5 → 6.25 BTC ผมดูครั้งนี้กับเพื่อนผ่าน video call ช่วง lockdown โควิด ราคาประมาณ $8,500 (~฿297,500)
• Block 840,000 (19 เมษายน 2024): 6.25 → 3.125 BTC. Halving ครั้งแรกในยุค spot ETF
• Block 1,050,000 (~มีนาคม 2028): 3.125 → 1.5625 BTC ครั้งถัดไป อีกประมาณสองปีจากที่ผมเขียนนี่

หลังปี 2028 ตารางก็ยังเดินหน้า: 0.78125 ใน ~2032, 0.390625 ใน ~2036 และต่อไปเรื่อย ๆ การลดเป็นแบบ geometric — halving แต่ละครั้งหั่นอัตราการออก เหรียญใหม่ ลงครึ่งหนึ่งตลอดกาล

ตารางสิ้นสุดที่ไหน

ถ้าคุณบวก geometric series ของ subsidy ที่ halving ทั้งหมด supply รวมที่จะถูก mint ได้จะ converge ไปที่ 20,999,999.9769 BTC — ขาดเส้นยาแดงผ่าแปดจะถึง 21 ล้าน “21 million cap” ที่โด่งดังเป็นค่าประมาณที่ใช้งานได้ดี แต่เลขจริง ๆ ปลายทางต่ำกว่านิดหน่อย เพราะ Bitcoin Core ใช้ integer satoshi math แล้วปัดลงทุกครั้งที่ halving หลังประมาณ block 6,930,000 ซึ่งคาดว่าราว ๆ ปี 2140 subsidy จะปัดเหลือศูนย์ satoshi และการออกเหรียญใหม่ก็หยุด ตั้งแต่จุดนั้นเป็นต้นไป miner จะได้รายได้แค่จาก transaction fees อย่างเดียว

วันนั้นไม่ใช่วันสิ้นโลก มันคือจุดสิ้นสุดของการขยายตัวทางการเงินตามแผน — ช่วงเวลาที่สกุลเงินกลายเป็น fee-funded ล้วน ๆ จะยั่งยืนไหมก็เป็นคำถามของ fee market แล้ว halving ทั้งหมดระหว่างนี้กับวันนั้นคือการ stress test แบบสโลว์โมชั่น

ทำไม halving ถึงสำคัญทางเศรษฐกิจ

Halving คือหัวใจของนโยบายการเงินของ Bitcoin ก่อน halving เมษายน 2024 อัตราเงินเฟ้อต่อปีของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 1.7% หลังจากนั้นอัตราลดลงเหลือประมาณ 0.84% — ต่ำกว่าอัตราการขุดทองออกใหม่ที่ ~1.5% ต่อปีแล้ว ทุกสี่ปี ตัวเลขนี้จะถูกหั่น ภายในปลายทศวรรษ 2020 อัตราการออกเหรียญต่อปีของ Bitcoin จะวัดเป็นเศษส่วนของเปอร์เซ็นต์

นี่คือหน้าที่จริงของ halving มันไม่ใช่ event การตลาด มันคือกลไกที่ทำให้ความหายากของ Bitcoin บีบตัวอย่างคาดเดาได้ — ทุกคนตรวจสอบได้ ไม่มีใครควบคุมได้ Stock-to-flow ratio จับ dynamic นี้ และ halving คือจุดไม่ต่อเนื่องบนเส้นโค้ง ผมมีความเห็นเกี่ยวกับ S2F ในฐานะโมเดล ราคา (มันไม่ได้ทำงานได้ดีนัก) แต่ในฐานะ คำอธิบายของการออกเหรียญ มันก็แค่เลขคณิต

ทำไม halving ถึงสำคัญทางจิตวิทยา

ตรงนี้ผมต้องระวังให้ดี เพราะ halving สะสม narrative หนา ๆ มาเป็นชั้น ๆ — narrative ก็ไม่ใช่เรื่องไร้สาระ แต่ก็ไม่ใช่ชะตากรรมเช่นกัน

สาม halving ก่อนหน้าจากสี่ครั้ง ตามด้วย bull run ครั้งใหญ่ภายใน 12-18 เดือน นี่คือ “halving cycle” ที่เลื่องลือ มันเป็น pattern ที่จริง และสาเหตุก็มีหลายปัจจัยทับซ้อนกันแบบ overdetermined supply ใหม่ที่ลดลง การคาดการณ์แบบ reflexive การสนใจของสื่อ และผลกระทบต่อ balance sheet ของ miner ต่างป้อนซึ่งกันและกัน คำกล่าวที่สะอาดกว่าคือ halving คือ Schelling point ของความสนใจใน Bitcoin ทุกสี่ปี เครือข่ายมี event ที่ทุกคนทั่วโลกอ่านออกตรงกัน ดึงสายตากลับมาที่สินทรัพย์ตัวนี้ แค่นั้นก็ขยับทุนแล้ว

แต่เรื่องเหตุและผลมันเลอะเทอะกว่าที่ chart วงจรพยายามจะบอก Halving 2024 เป็นครั้งแรกที่บังเอิญตรงกับ spot ETF ของอเมริกาดูดซับ supply ในอัตราที่ไม่เคยมีมาก่อน macro backdrop ของแต่ละ halving แตกต่างกันสิ้นเชิง ใครก็ตามที่บอกว่ารู้ว่า halving ครั้งนี้ จะทำอะไรกับราคา คนนั้นกำลังขายของอยู่ ผมไม่รู้ พวกเขาก็ไม่รู้

ทำไม halving ถึงสำคัญสำหรับ miner

สำหรับ miner halving คือความเสี่ยงทาง business model ที่ชัดเจนที่สุดในอุตสาหกรรมของพวกเขา คืนก่อนหน้า รายได้ต่อบล็อกของพวกเขาคือ X พอวันรุ่งขึ้น มันคือ X/2 — สมมติว่า hashprice กับ fees ไม่เปลี่ยน บริษัทเหมืองที่อยู่ตรงเส้น margin จะถูกผลักจมน้ำชั่วข้ามคืน ตลาดตอบสนองในสองทางที่คาดเดาได้

หนึ่ง คือ การกระจุกตัวรอบพลังงานราคาถูก Miner ที่มีต้นทุนค่าไฟสูงกว่า break-even ใหม่จะปิดเครื่องหรือขายทิ้ง Hashrate กระจายไปสู่ผู้ประกอบการที่มี hydro ราคาถูก gas ที่ stranded หรือดีลพลังงานระดับรัฐ สอง คือ แรงกดดันต่อ fee market เมื่อ subsidy เล็กลง fees ก็เป็นสัดส่วนที่ใหญ่ขึ้นในรายได้ของ miner ระยะยาวอันนี้ดี — fees คืออนาคต — แต่ช่วงเปลี่ยนผ่านจะกระท่อนกระแท่น โดยเฉพาะปีที่ subsidy ยังไม่เล็กพอแต่กำลังหดลงเรื่อย ๆ

ในปี 2024 เราเห็นทั้งสองผลแบบ real-time แถมมีของแถมพิเศษอีกอย่าง: inscription แบบ Ordinals กับ Runes ดัน fees ขึ้นไปทำสถิติประวัติศาสตร์รอบ ๆ บล็อก halving Block 840,000 รายได้จาก fees อย่างเดียวเกิน 37 BTC — หายากในประวัติศาสตร์ และเป็น narrative ที่น่าสะกดใจ Fee market ไม่ได้หลับ

วิธีอ่านการนับถอยหลัง

การนับถอยหลัง halving ไหน ๆ — รวมถึงของผมด้วย — มี output สองตัว: บล็อกที่เหลือ และวันที่ประมาณการ บล็อกที่เหลือเป๊ะ มันคือการลบ ส่วนวันคือค่าประมาณที่ตั้งสมมติฐานว่าหนึ่งบล็อก 10 นาที ในความเป็นจริง บล็อกมาเป็นพรืดในบางช่วง ช่วงที่บล็อกเร็ว ๆ ดึงวันให้เร็วขึ้น ช่วงที่บล็อกช้า ๆ ก็ผลักวันให้ช้าลง การปรับ difficulty ทุก 2,016 บล็อกแก้ drift ได้ แต่ ณ ขณะใดก็ตาม วันที่ประมาณการสามารถสวิงได้หลายวัน ให้มองวันบนนับถอยหลังเป็นเดือนคร่าว ๆ ไม่ใช่นัดหมายในปฏิทิน

ดู block height สด ๆ ที่: mempool.space คณิตศาสตร์วันถึง halving: แค่ (target_height − current_height) × 10 / 60 / 24

มิติทางวัฒนธรรม

Halving ทุกครั้งเป็นเทศกาลในโลก Bitcoin มี watch parties — ผมเคยไปสองสามครั้งในกรุงเทพฯ — มี livestream นับถอยหลังทีละบล็อก มีมุกใน ๆ ของ “halvening” Hodlonaut, Saylor, account meme, ทีม Lightning, dev ของ Core: ทุกคนมารวมกัน (บน X, บน Nostr, บางทีก็เจอตัวจริง) แล้วฉลอง non-event มันเป็น non-event ในแง่ที่ว่าไม่มีอะไรน่าประหลาดใจเกิดขึ้น — ตารางถูกตั้งไว้ตั้งแต่ 2009 แล้ว แต่มันคือ ritual ของชุมชน วงจรสี่ปีให้นาฬิกากับวัฒนธรรม Bitcoin โลกมีปี Olympic; Bitcoiners มีปี halving

Ritual นั้นสำคัญกว่าการทำนายวงจรราคา มันคือหนึ่งในวิธีที่เครือข่าย open-source ที่ไม่มีหัวหน้ารักษาความเป็นเอกภาพ

คำแนะนำเชิงปฏิบัติ

ถ้าคุณจะเอาอะไรกลับไปจากบทความนี้สักอย่าง เอาอันนี้: ตาราง halving เปิดเผยทั้งหมด คาดเดาได้ทั้งหมด และถูก price-in ไปหมดแล้วโดยทุนมืออาชีพ คุณ front-run cash-flow event ที่ทุกคนรู้อยู่แล้วด้วยการซื้อแบบ retail ไม่ได้ คนที่พยายามจับจังหวะเข้าซื้อในสัปดาห์ halving มักแพ้คนที่ทยอยสะสมไปเรื่อย ๆ ตลอดวงจร

สิ่งที่ผมทำ และวิศวกรส่วนใหญ่ที่ผมรู้จักทำ: จำนวนคงที่ ตามจังหวะคงที่ เข้า cold storage ไม่สนใจปฏิทิน Halving น่าอ่านเพื่อความรู้ ไม่น่าสนใจในฐานะสัญญาณเทรด ครั้งถัดไปจะมาที่บล็อก 1,050,000 ไม่ว่าจะมีใครจ้องมองหรือไม่ก็ตาม

อ่านลึกขึ้น: whitepaper, Bitcoin wiki เรื่อง controlled supply และกระทู้ต้นฉบับใน BitcoinTalk ที่ Satoshi อธิบายตารางด้วยตัวเอง Don’t trust, verify — และ halving คือกลไก verify ของนโยบายการเงินทั้งระบบ